小散配资市场生态持续优化升级科创板活力满满反哺科技创新

编者按：中国证监会发布的《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》已落地一周年，今日本版推出3篇文章，旨在展示一年来科创板市场的诸多变化，如生态持续优化、市场韧性不断增强、创新机制试点有序落地、投融资更加协调、科创企业“硬科技”实力明显提升。随着各项政策措施稳步推进，众多科创企业持续突破成长瓶颈、抢占技术高地，同时借助并购、股权激励等工具，加速“出海”步伐，深度融入全球产业链供应链，竞逐价值链上游，成为驱动我国经济高质量发展、培育新质生产力的重要引擎。

去年6月19日，中国证监会发布实施《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（以下简称“科创板八条”），至今满一年。

一年来，“科创板八条”多项配套制度落地见效，发行承销机制持续优化，并购重组活跃度显著提升，产品体系持续完善，投融资更加协调，市场生态持续优化，活力与韧性增强。

作为资本市场支持科技创新的“试验田”，科创板再一次站到了改革前沿。今年6月18日，证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上表示，继续充分发挥科创板示范效应，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。

接受记者采访的专家认为，下一步，科创板要在坚守“硬科技”定位的基础上，继续通过制度创新，增强对科技创新的包容性和适配性。同时，不断优化市场生态，吸引更多长期资金入市，激发市场活力。

市场对科技创新包容度提升

优质未盈利企业上市更畅通

一年来，科创板坚守“硬科技”定位，严把市场“入口关”，精准支持优质科技企业发行上市。据Wind资讯数据统计，截至6月18日，“科创板八条”出台以来，上交所新受理15家企业科创板IPO申请，其中4家是未盈利企业；15家企业登陆科创板，IPO募资124.42亿元。

清华大学国家金融研究院院长田轩在接受《证券日报》记者采访时表示，“科创板八条”落地一年来，资本市场对科技创新包容度提升，吸引了更多具备关键核心技术的优质企业上市，未盈利企业上市通道更加畅通。

深化发行承销制度改革，推动机构合理定价，引导市场更加关注企业长期价值。“科创板八条”出台当日，上交所就宣布科创板试点统一执行3%的最高报价剔除比例；今年3月份，科创板未盈利企业IPO分类配售试点落地；去年8月份，科创板新股市值配售规则落地。

水木资本董事长、母基金研究中心创始人唐劲草在接受《证券日报》记者采访时表示，一年来，科创板发行上市生态持续优化。一方面，审核机制更注重企业科创属性，未盈利企业上市渠道进一步畅通。另一方面，发行承销制度改革成效初显，3%高价剔除比例引导报价回归理性，网下投资者市值门槛提升则强化了长期投资导向。

为了更好地支持科技创新，坚守“硬科技”定位，田轩认为，科创板可以探索进一步完善和优化上市发行制度，设置更加灵活的上市标准，如降低市值门槛或延长研发成果的认定周期，以支持更多处于研发攻坚期的科技企业，还可以考虑适度放宽特殊股权结构企业的上市要求，支持具有独特发展模式和股权架构的科创企业登陆科创板。

“股债联动”持续优化

满足各类企业不同融资需求

一年来，科创板优化股债融资的安排渐次落地，进一步提升对新产业、新业态、新技术的包容性和适配性，满足不同类型企业的不同融资需求。

去年10月份，《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第6号——轻资产、高研发投入认定标准（试行）》（以下简称《认定标准》）落地实施，鼓励企业加大研发投入，提升科技创新能力。截至目前，寒武纪等9家科创板公司按照《认定标准》申请再融资，拟融资金额合计近250亿元，均投向创新药或芯片研发等，以夯实其主业。

据记者了解，目前，符合《认定标准》的科创板公司数量或已超过100家，未来将有更多适用该标准的企业申请再融资。

国泰海通证券策略首席分析师方奕在接受《证券日报》记者采访时表示，科创板再融资机制持续创新，《认定标准》助力科创企业再融资，持续增强整体研发投入与创新能力。

据Wind资讯数据统计，截至6月18日，自“科创板八条”出台以来，共有19家科创板公司定增上市，合计募资197.21亿元；8家公司发行可转债募资65.59亿元。科创板上市公司再融资合计262.8亿元。

科技创新公司债“绿色通道”打开，有效解决了科创企业融资瓶颈。据统计，“科创板八条”发布后，晶合集成、中国通号申报科创债并适用审核“绿色通道”，合计拟融资45亿元。其中，中国通号成功发行25亿元科技创新可续期公司债，债券自受理至注册生效仅用时35个工作日。

5月7日，中国人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告；上交所同步配发通知，进一步拓宽发行主体和募集资金使用范围，简化信息披露安排，完善配套支持机制等，引导债券资金更加高效、便捷、低成本投向科技创新领域。

唐劲草认为，未来可以进一步提升制度包容性，针对未盈利企业可探索更灵活的再融资机制，例如允许其通过定增引入战略投资者。此外，可扩大“绿色通道”覆盖范围，将更多关键核心技术攻关项目纳入股债融资快速通道。

强力激活并购市场

畅通创投“募投管退”良性循环

“科创板八条”提出，更大力度支持并购重组。去年9月份，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（以下简称“并购六条”），提高监管包容度和审核效率，支持科创板上市公司并购产业链上下游资产，增强“硬科技”属性。

据统计，“科创板八条”发布以来，科创板新发布并购交易超百单，均为产业并购。其中，60单已顺利完成，交易金额累计突破1400亿元。定向可转债重组、吸收合并、“A控H”等一批创新示范性案例相继落地，科创板并购活跃度持续提升。

“不同于过往强调估值驱动的并购逻辑，科创板重组围绕产业逻辑‘强身健体’，通过产业重组、上下游整合，进而增强企业盈利能力。”方奕说。

并购重组的制度创新为创投机构的退出拓展了新渠道，畅通了“募投管退”良性循环。唐劲草表示，“科创板八条”通过多维度改革，为创投机构退出提供了更畅通的渠道，IPO方面，科创板坚持“硬科技”定位，优先支持关键核心技术突破企业上市，为早期投资机构提供了高回报退出机会。“科创板八条”“并购六条”鼓励收购未盈利企业，并允许使用股份、可转债等多元化支付工具，降低了交易门槛，吸收合并政策的优化也推动了产业链整合，去年并购事件显著增长，成为创投退出的重要补充渠道。

此外，证监会今年5月份发布的《上市公司重大资产重组管理办法》，明确对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩”，鼓励私募基金参与上市公司并购重组。

“‘反向挂钩’制度优化后，创投机构合理减持诉求得到支持，避免了短期套利行为。”唐劲草表示。

对于如何进一步优化制度安排，激发并购市场活力，田轩认为，可以进一步丰富并购重组支付工具，如优先股等，降低交易成本，鼓励未盈利企业之间的并购整合，促进技术融合与产业链协同。唐劲草认为，可以进一步优化并购重组估值体系，对技术领先但短期亏损的企业给予更多估值弹性，还可以鼓励上市公司跨境并购，收购境外未盈利科技企业，提升产业链竞争力。

丰富资产配置工具

吸引更多长期资金入市

一年来，科创板指数及ETF品类不断丰富，科创板宽基ETF快速扩容，吸引更多资金流入“硬科技”企业。

“科创板八条”提出，“持续丰富科创板指数品种”“丰富科创板ETF品类及ETF期权产品”等。今年1月份，证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，推动资本市场指数化投资规模和比例明显提升；强化指数基金资产配置功能，稳步提升投资者长期回报，为中长期资金入市提供了更加便利的渠道。

据统计，“科创板八条”发布以来，科创板累计新增13条指数，总数达到29条；新增51只科创板ETF上市，科创板ETF已达80只，总规模超过2500亿元。目前，科创板已形成覆盖宽基、行业主题及策略等类型的全方位多层次科创板指数以及ETF产品生态。

科创板指数体系不断完善，带动市场活跃度提高，投资者结构更加多元。方奕表示，指数化投资高质量发展，为投资者一键布局科创板提供了便利。

数据显示，截至2025年一季度末，科创板专业机构投资者活跃账户数超过7.7万户，全部机构投资者持仓占比超六成；境外专业机构投资者以及社保、保险、年金等长线基金持仓占比均有所增加。

对于如何吸引更多长期资金，优化投资者结构，田轩建议，可以优化做市商制度，调整涨跌幅限制，给予市场一定的价格发现空间，促进市场价格合理形成。

唐劲草建议，加快推出科创板期货期权等衍生品，丰富风险管理工具，吸引长期资金入市。同时，研究引入市值管理基金，鼓励上市公司通过回购增持稳定股价。此外，还可以探索与境外市场的互联互通机制，吸引国际资本参与科创板投资。

站在“科创板八条”实施一周年的时间节点回望，随着政策红利释放，科创板市场生态持续优化，市场韧性明显增强，与此同时，创新机制试点有序落地，有望“以点带面”带动资本市场机制创新。市场期待，未来科创板继续发挥“试验田”作用，通过制度创新激发市场活力，以各方协同激发创新势能，为发展新质生产力奏响磅礴乐章。

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